新攀钢套利游戏的三博弈因子::全景财经新闻频道
各方资金的博弈，导致攀钢钢钒股价回归其合理价值的过程将是一场复杂的“遭遇战”。 刘建平 制图
攀枝花新钢钒股份有限公司（简称攀钢钢钒，000629）换股吸收合并攀钢集团重庆钛业股份有限公司、攀钢集团四川长城特殊钢股份有限公司后，于5月6日复牌。
根据我们对重组后的攀钢钢钒评估，其所对应的价格区间为5.09-5.68元，理论上，新攀钢钢钒股价应会逐渐向公司的合理价值回归。但复牌当天交易股价并未出现大幅下调，我们认为这主要是基于多方面博弈的结果。各方资金的博弈，导致了攀钢回归其合理价值的复杂性。
因此，我们认为，从二级市场的操作来看，新攀钢股价正处在回归合理价值的过程中，可锁定目标利润，选择买入时机；而拥有第二次现金选择权的股东则可选择高位抛售。
合理价：5.09-5.68元
从攀钢钢钒的公告来看，其合并后的股东名册（详细见表格）显示，追求两年后固定收益的机构投资者锁住了绝大部分筹码，5月6日复牌的新攀钢钢钒实际能够在二级市场交易的股份数量可能不超过10亿股。
另外，复牌后低价买入新攀钢钢钒的新股东，以及补仓摊薄成本的老股东新增持股份均不能获得第二次现金选择权。
根据上次我们的估算，重组后的攀钢钢钒所对应的价格区间为5.09-5.68元，这一价格区间远远低于第一次现金选择权价格9.59元。
理论上，新攀钢钢钒股价应从停牌前的9.70元逐渐向公司的合理价值回归。但在复牌后的首个交易日，其市场表现并未出现之前普遍猜想的股价将参照钢铁行业整体市盈率进行“价值回归”，从而大幅下跌。当日早探底8.40元后，攀钢钢钒即被大量买单迅速拉回到9元上下，最终收于9.18元，仅下跌了不到6%。
博弈者众多
我们认为，复牌后攀钢钢钒当天交易股价并未出现大幅下调，主要基于以下几方面的博弈：
首先，虽然复牌后购买的新攀钢钢钒股票没有在停牌前购买的攀钢钢钒股票所具有的“债性”，但两年后如果新攀钢股价低于第二次行权价10.55元，那么就会导致大量股东行权，这是鞍钢所不愿看到的，因为如果鞍钢愿意支付大量的现金就不会有第二次的现金选择权。这样我们就可以大胆假设，两年后新攀钢的股价将会高于或至少与第二次行权价持平，即10.55元，这样只要存在套利空间就会有投机资金购买新攀钢的股票。
其次，出售攀钢钢钒股票的股东都具有第二次现金选择权，这部分股东出售股票是希望能够在更低的价位购回股票，从中赚取差额收益。当其发现新攀钢有人购买时，担心无法在更低的位置购回股票，于是产生了惜售的心理。
最后，存在第二次现金选择权就存在场外资金套利的机会。因为拥有二次现金选择权的股份数是固定的，但如果场外资金买入一定数量的新攀钢股份后，那么可参与第二次现金选择权的股份就减少了。而如果到行权时股价仍低于10.55元的行权价，那些具有第二次现金选择权的股东不管在什么价位出售攀钢钢钒股票，都存在将股份购回的可能性。
选择适当买入时机
综上可见，我们认为，由于各方资金的博弈导致攀钢回归其合理价值的复杂性。因此，从二级市场的操作来看，新攀钢股价在回归合理价值的过程中，可锁定目标利润选择买入时机；而拥有第二次现金选择权的股东则可以选择高位进行抛售。
应该提醒投资者的是，这其中也蕴含着风险，即鞍钢无法兑现其第二次现金选择权的承诺。
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